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私募股權(quán)基金進入平穩(wěn)發(fā)展期 將更注重規(guī);瘜I(yè)化

2017-12-15 13:11:39      點擊:

近幾年,在“雙創(chuàng)”的浪潮下,私募股權(quán)基金行業(yè)被推到了聚光燈下,也讓行業(yè)內(nèi)的基金和管理人數(shù)量實現(xiàn)了井噴式增長。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2017年11月底,中基協(xié)已登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人12764家,管理正在運作的基金27560只,管理基金規(guī)模6.93萬億元。

但在近幾個月,私募股權(quán)基金管理人數(shù)量的增長開始趨于平穩(wěn),上海、深圳、北京、浙江(除寧波)、廣東(除深圳)五大轄區(qū)私募基金管理人集中度也呈現(xiàn)逐月下降的趨勢。這預(yù)示著,數(shù)量持續(xù)暴增的私募股權(quán)基金行業(yè)開始進入平穩(wěn)發(fā)展期,甚至即將面臨洗牌。


基金數(shù)量增速放緩

根據(jù)中基協(xié)的公開數(shù)據(jù)顯示,截至2015年1月底,中基協(xié)已登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人4276家,管理正在運作的基金4025只,管理基金規(guī)模1.67萬億元。近3年時間過去,這些數(shù)據(jù)分別翻了2倍、5倍和3倍。

2017年年初以來,私募股權(quán)和創(chuàng)投基金管理人月度登記數(shù)量比2016年增長72.2%,總體仍然呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。中基協(xié)黨委書記、會長洪磊此前在一場會議上透露,我國各類私募基金管理總規(guī)模由2014年12月末的1.49萬億元增長到2017年11月末的10.83萬億元,不到3年暴增6.27倍。在這當(dāng)中,私募股權(quán)和創(chuàng)投基金起到了巨大的作用。

業(yè)內(nèi)人士指出,國內(nèi)私募股權(quán)基金管理人數(shù)量在過去幾年之所以呈現(xiàn)井噴式增長,跟中國的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀是離不開的。“中國正處于一個機會多、市場大的階段,對單只基金要求的資金量相對較小,私募股權(quán)基金行業(yè)進入的門檻相對不高。這么多基金的存在有其合理性,對行業(yè)的發(fā)展起到了促進作用!狈皆促Y本總裁唐葵說。

而從中基協(xié)近幾個月發(fā)布的數(shù)據(jù)情況來看,私募股權(quán)基金管理人數(shù)量的增速已經(jīng)開始放緩。從今年8月到11月,私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量分別為11950家、12352家、12617家以及12764家,增速呈現(xiàn)出逐月下降的趨勢。此外,從今年9月份開始,中基協(xié)的數(shù)據(jù)報告中就持續(xù)提示,上海、深圳、北京、浙江(除寧波)、廣東(除深圳)五大轄區(qū)的私募基金管理人集中度呈現(xiàn)出逐月下降的趨勢,一方面有私募股權(quán)基金向五大區(qū)域外延伸的原因,另一方面也與管理人數(shù)量增速放緩有關(guān)系。

“行業(yè)仍然會穩(wěn)定地增長,但是從2014年至今的爆發(fā)式增長已經(jīng)基本結(jié)束了!痹葱琴Y本管理合伙人、董事長卓福民認為,從近段時間的數(shù)據(jù)看,在當(dāng)下基數(shù)比較大的情況下,私募股權(quán)基金管理人數(shù)量的增長已經(jīng)基本趨于平穩(wěn)。他認為,當(dāng)下市場上私募股權(quán)基金管理人、基金數(shù)量、資金如此多,但是其資金流向的出口還有一些問題,存在資金錯配、名股實債等問題。在政府加強監(jiān)管、防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險的當(dāng)下,資金再出現(xiàn)大的爆發(fā)性增長可能性不大,反推回私募股權(quán)基金管理人數(shù)量也很難再出現(xiàn)爆發(fā)式增長。


頭部效應(yīng)開始顯現(xiàn)

值得注意的是,根據(jù)中基協(xié)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,截至11月,中國已登記私募基金管理人平均管理基金規(guī)模是5.84億元,100億元規(guī)模以上的基金管理人數(shù)量是185家,50億元到100億元之間的是231家。這意味著整個行業(yè)中絕大部分基金管理人規(guī)模很小,在很多人看來,這些小機構(gòu)在持續(xù)發(fā)展能力、專業(yè)化等各方面表現(xiàn)都會相對較弱,在未來行業(yè)的競爭中或許會被淘汰出局。

在私募股權(quán)基金管理人數(shù)量增速放緩的當(dāng)下,不少業(yè)內(nèi)人士指出,未來私募股權(quán)基金管理人數(shù)量可能會出現(xiàn)較多減少。唐葵表示,根據(jù)美國的經(jīng)驗,投資和回報都在向頭部集中。硅谷的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,整個風(fēng)投行業(yè)創(chuàng)造的總體利潤中,有80%是由行業(yè)數(shù)量內(nèi)少于20%的頭部VC(風(fēng)險投資)創(chuàng)造的,其他絕大部分VC都沒有產(chǎn)生好的盈利。他認為,目前國內(nèi)也開始往這個方向在走,大量投資往頭部集中。

卓福民也認為,私募股權(quán)基金管理人數(shù)量將在未來一段時間內(nèi)開始減少。他指出,根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,目前美國的私募股權(quán)、創(chuàng)投基金的資金額大概在2萬多億美元,管理人數(shù)量在3000多家左右。中國目前私募股權(quán)基金管理人數(shù)量顯然已經(jīng)太多,理性狀態(tài)應(yīng)該在5000家~6000家左右,接下來行業(yè)會經(jīng)歷一個優(yōu)勝劣汰的過程。“這些頭部的私募股權(quán)基金之所以能夠脫穎而出,靠的是專業(yè)化和規(guī)模化,吸引足夠的優(yōu)秀人才和創(chuàng)造出足夠的影響力去拿到好項目。”

金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司總裁呂厚軍對行業(yè)的洗牌看法更加悲觀,在他看來,未來中國私募股權(quán)基金管理人真正能實現(xiàn)規(guī)模、專業(yè)的頭部機構(gòu)數(shù)量估計不到1000家,他更直言,未來幾年就是行業(yè)洗牌的過程。

哪些基金管理人可以存活下來?在業(yè)內(nèi)人士看來,由于數(shù)量激增、行業(yè)競爭激烈,目前行業(yè)已經(jīng)開始呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。卓福民認為,資本市場最終需要看退出,隨著退出越來越理性,Pre-IPO的項目也越來越少。等到大家都看得懂了,這些項目的估值也都比較高,即便是不錯的項目,由于估值過高也很難讓機構(gòu)投進去。正是這些原因,倒逼行業(yè)需要考慮更加長遠的東西,會往兩頭走——一頭往早期深入挖掘好的、有潛力的項目,另一頭往后期跟并購基金掛鉤。

“需要注意的是,后期掛鉤的是大型的并購基金,而不是現(xiàn)在一般的PE(私募股權(quán))投資。根據(jù)海外成熟經(jīng)驗來看,并購是需要杠桿的,但出于股權(quán)投資目的做杠桿,是有一定的倍數(shù)的,不能亂來?傮w來看,行業(yè)會趨向更加早期或者更加晚期,尤其是后者需要借助資本并購的力量、杠桿的力量來做,才能讓產(chǎn)業(yè)更充分釋放能量!弊扛C裾f。

呂厚軍認為,對于一個基金管理人而言,其核心競爭力可以用五個詞概括。第一是文化,需要貫穿到投資風(fēng)格、風(fēng)控能力、風(fēng)控水平和風(fēng)控意識。第二是品牌,需要規(guī);蛘呤袌鲇绊懥。第三是機制,需要運用市場化機制,這是核心問題。第四是專業(yè),包括專業(yè)精神、專業(yè)水平,要真正嚴肅審慎地做投資。第五是風(fēng)控,要有合規(guī)意識。


未來行業(yè)將會怎么走?

可以說,目前私募股權(quán)基金行業(yè)已成紅海,即將進入洗牌階段。那么未來行業(yè)將會怎么走?

卓福民認為,私募股權(quán)基金行業(yè)未來5到10年的發(fā)展趨勢可以歸納為“四化”。

第一是規(guī);。目前國內(nèi)基金管理規(guī)模在百億以上的基金管理人數(shù)量只有185家,非常少。將來行業(yè)內(nèi)的資源包括資金,一定會集中在優(yōu)秀的機構(gòu)身上,而且會越來越集中,從而帶來規(guī);(yīng)。

第二是專業(yè)化。在一個基金里面,其投資組合往往是多個領(lǐng)域的。但是不同領(lǐng)域的人做的事情并不一樣,因此逼著行業(yè)必須要專業(yè)化,基金團隊也必須要專業(yè)化,才能了解行業(yè)、把握行業(yè)趨勢,精準投資。

第三是長期化。目前行業(yè)內(nèi)從投資到退出整個周期高于4年的占比并不高,根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示,大概在20%到30%之間。在中國已經(jīng)過了浮躁時代、過了VC/PE普及知識的時代的當(dāng)下,所有人都明白基金的退出周期會越來越長,所以要有足夠的耐心。此外,資金來源也應(yīng)該趨向長期化!拔覀兒粲醺嚅L期資金,包括保險、養(yǎng)老金更多介入到股權(quán)投資中來!

第四是全產(chǎn)業(yè)鏈化。所謂全產(chǎn)業(yè)鏈化就是在做法上,從早期到擴張期、到成熟期、到Pre-IPO甚至延伸到并購和二級市場上。

德同資本管理合伙人邵俊認為,未來行業(yè)的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新,有兩個系統(tǒng)性的機會。首先是人民幣基金年限跟實際的周期不匹配的問題。他指出,國內(nèi)目前的退出通道相比美國而言是不暢通的。之前國內(nèi)的基金期限大部分是5+2,而大部分人民幣基金在近兩年已經(jīng)到了7年的年限,但是還沒能實現(xiàn)完全退出,因此退出的問題受到了廣泛的關(guān)注。

他表示,在這種情況下,國內(nèi)私募股權(quán)基金都有PE二級市場的需求。如果能將PE二級市場做活做好,這不僅是一個很好的投資機會,而且能將退出周期大大縮短。這方面的系統(tǒng)性創(chuàng)新,可能對行業(yè)形成健康的閉環(huán)以及給出資人更早進行現(xiàn)金分配,是非常有必要的。

其次,邵俊建議,可以做一些一級市場跟二級市場混合的基金,這能解決現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)普遍存在的一些問題。他指出,目前行業(yè)內(nèi)最大的問題就是缺乏流動性,但是對于保險公司、銀行等出資人而言,流動性是非常關(guān)鍵的,甚至直接關(guān)系到這些出資人的考核、人事變動等問題。而單靠一級市場來產(chǎn)生現(xiàn)金流,從目前來看是比較難的。“如果能適當(dāng)兼顧二級市場,通過某些機制解決兩個市場之間的平衡問題,將可以解決流動性差的問題!

邵俊提出,在實踐中,很多投資人在看投資標(biāo)的的時候,對行業(yè)的研究不應(yīng)該區(qū)分一二級市場,而且當(dāng)下在局部領(lǐng)域和行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一二級市場倒掛的問題。但與一級市場相比,二級市場的流動性顯然是好的,如果一個基金管理人固步自封,嚴格區(qū)分開兩個市場,可能會影響基金未來的發(fā)展。他直言,價值投資就是價值投資,好的標(biāo)的就是好的標(biāo)的,如果有創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)應(yīng)該能一舉幾得,可以解決怎樣滿足真正的機構(gòu)投資者對短期流動性包括分配的要求。在當(dāng)下一級市場階段性形成泡沫、面粉比面包貴的情況下,要求基金必須買面粉是有問題的。

“未來我們可能需要呼吁整個行業(yè)做更多的創(chuàng)新,在中國特色社會主義的經(jīng)濟體系下,由于VC/PE生存的環(huán)境不同,中國不能完全照搬美國的打法。我甚至在想,未來通過控股上市公司然后結(jié)合上市公司去做跟投,這樣也許更能突破基金周期、現(xiàn)金分配的障礙!鄙劭≌f。

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